黑色系尾盘发力 热卷与焦煤大涨

近期，螺纹钢期货持续下跌，环保风暴引发钢材需求下降预期是本轮下跌的主要逻辑。随着价格的持续下跌，利空因素基本为盘面所消化；另一方面，进入10月份，钢材需求预期将走强。当前螺纹钢的下跌行情接近尾声，空多转换或在短期内出现。

供应短缺形势有所缓解

供给侧结构性改革追求的结果是企业利润最大化。据9月16日的“2017中国钢铁技术经济高端论坛”信息，自新一轮债转股实施以来，我国钢铁行业已签订债转股框架协议约1500亿元，涉及中钢、武钢、马钢、河钢等10个钢铁企业。在国家大力推进供给侧结构性改革的背景下，钢铁行业取得了明显的效益。今年1—7月份，中钢协会员企业吨钢利润平均为179元，钢铁行业销售利润率为3.42%，创近6年来新高。这使得钢厂生产热情高涨，螺纹钢供应缺口不断缩小，部分钢厂表示前期缺规格的现象有所缓解。螺纹钢从之前的供应短缺过渡到目前的供需紧平衡状态。

近期钢厂库存下降，大多流向市场，导致社会库存增加。截至10月7日当周，社会库存周环比大增35.80万吨，至469.10万吨，增幅高达8.26%。同时，终端需求对高价资源不太认可，钢厂主动去库存动向明显。螺纹钢整体库存依然处于低位，钢铁企业或受到环保限产影响减少供给，不排除为了防止钢价大跌主动限产保价的可能，现货价格继续坚挺。钢坯现货价格自9月29日的3480元涨至10月8日的3630元，10月9日又跌到3570元，导致螺纹钢期货冲高回落。

需求潜力依然较大

螺纹钢对应的终端需求是房地产和基建。1—8月，全国商品房销售面积累计增长12.7%，增速比1—7月份回落1.3个百分点。1—8月基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)同比增长19.8%，增速比1—7月份回落1.1个百分点。单从数据上看，基建和房地产的驱动因素在减弱。但是，一方面，7月和8月出现的基建投资放缓，并不是全局性放缓，而是结构性调整；另一方面，地产投资的韧性也要强于预期，中国采购经理人指数(PMI)从8月份的51.7攀升到9月份的5年来最高点52.4。这表明螺纹钢的需求力量依然强大。

“金九银十”是传统的钢材消费旺季，社会库存增长是钢贸商备货的结果。不过，9月份以来市场回调幅度较大，出现旺季不旺的情况。众所周知，钢价上涨时，中间环节囤货明显，一旦钢价下跌，这些货物必定一拥而出，导致行情暴跌。笔者判断，贸易商囤货极有可能是看好螺纹钢仍有上涨动力。这一点表现为螺纹钢现货价格始终高于期货价格，两者的价差(即基差)自9月份以来持续扩大，从月初的56元/吨升至10月9日的261元/吨。也就是说，期货价格跌幅很大，而现货价格跌幅很小。

低位巨量博弈或为反弹伏笔

从盘面上看，螺纹钢1801合约自9月1日以来持续下行，从4084元/吨的最高收盘价一路跌到10月9日的收盘价3701元/吨，跌幅9.4%。持仓量也从387万手锐减至306万手，降幅21%。资金的大幅离场使得价格易跌难涨，节后首个交易日的冲高回落更是对后面的反弹不利。不过，由于现货价格较为坚挺，期货短期的大幅下跌也在很大程度上消化了前期的利空因素，预计期货价格继续下行的动力有限。并且1801合约持仓量已下降至8月11日以来最低水平，继续下降的空间也是有限的。10月10日，1801合约巨幅增仓下跌高达4%，逼近9月29日的低点3524元。笔者分析，螺纹钢在低位巨量杀跌但未能创新低，表明下方买盘也是较强的，不排除爆发强劲反弹行情的可能。下方支撑点在3500元/吨附近，阻力点在3800元/吨附近。

铜价大方向依然看涨

国庆节期间，伦铜一度大涨，部分收复此前回调的空间。虽然铜整个需求增速不太高，短期内也看不到明显亮点；但从供应的角度来，2021年之前，铜供应增速均相对可控，供应释放有序，铜长期看好的逻辑基础仍然存在，未来三五年内，铜价格大方向依然看涨。

需求结构好转

铜电力电缆需求占中国铜需求的绝对主导，据统计，电力电缆以及民用电缆领域铜需求占据中国总需求的44%。从我们跟踪的数据来看，整体电力电缆在铜需求比重，2017年是较2016年有所降低的。主要是2016年国家电网进行了农村电网改造，造成对铜电缆需求的提升。2017年则缺乏这样的条件，而备受期待的配电网建设则一直没有纳入国家电网工作的重点，截至9月份底，我们跟踪的国家电网工作重心情况，依然集中在高压电力输送建设领域。由于高压电缆建设主要是以铝电缆为主，对于铜电缆的需求拉动作用比较弱，因此便出现新增线路高增长，而铜电缆需求则低迷的情况。

但是，电力电缆用铜需求在整个消费终端占比的降低，有助于铜整体消费的稳定。

计划铜矿供应实际释放困难

2016年至2017年，铜价格的上涨，使得秘鲁和智利建立起雄心勃勃的铜矿开发计划，总计划产能较为庞大，但是，秘鲁未来铜矿项目主要在政府手中，而尚未落实到具体企业，这使得政府公布的计划庞大，但是从企业统计的角度见到的计划要小很多。我们认为，智利和秘鲁的产能建设只有具体的落实到了企业，才有实现概率。9月份，秘鲁能源矿业部长Cayetana Aljovin称，到2021年秘鲁铜产量将超过300万吨。去年秘鲁铜产量为235万吨，秘鲁当前是全球第二大铜生产国。Aljovin称，政府致力于增加矿业勘探投资。这意味着，2021年前，秘鲁铜矿转化增量或在65万吨左右，而这些产能大致等于秘鲁政府5月份公布的计划，而其他项目计划，暂时还没有可靠的落地。

而智利矿业部长Aurora Williams表示，如果投资项目进展顺利的话，到2028年，铜产量可能会从去年的550万吨上升至660万吨。这意味着，智利的矿山实际产能转换也是较为困难的，未来十年，智利的供应增量计划也仅仅是在110万吨，年度增量仅仅11万吨。全球未来矿山实际新增量或没有计划的那样激烈，如果价格不过度好转，未来供应平均以较低的速度增长；这便排除了铜价格的供应侧风险，未来铜价格实质上主要取决于需求是否有意外之处。只要需求不太差，铜价格大方向看涨不变。