白糖市场熊市周期已然开启

郑糖“三年熊市，三年牛市”的周期规律仍在续写，第一波熊市就是郑糖上市至2007/08榨季结束一年半的时间，第一波熊市期间郑糖下跌了3716点，跌幅60%。

第二波牛市从2008/09榨季到2010/11榨季，三年牛市郑糖大涨了5464点，涨幅高达220%。第三波熊市从2011/12榨季开始至2013/14榨季结束，三年熊市期间郑糖下跌了4116点，跌幅107%；

第四波牛市从2014/15榨季开始至2016/17榨季结束，郑糖目前的高点较上一轮熊市的低点4163已经上涨了3151点，涨幅76%。牛市三年时间已经完结,周期规律上看熊市周期已经来临。

外糖中短期有支撑，但未来偏悲观

17/18榨季国际糖市基本面供过于求已成定局，预计17/18供应过剩量为500万吨。其中，巴西产量持稳或略增，预计为3550万吨。印度增产20%至2400万吨，泰国增产25%至1200万吨，欧盟2030万吨。中国增产13%至1050万吨。整体上，食糖产量预期乐观，各机构不断上调未来过剩值，但消费端缺乏亮点，最大的两个消费国，我国和印度，一个限制进口，一个声称不再进口。出口方面，除了澳大利亚和印度出口预期有小幅减少外，其他所有国家的出口量都有不同程度上调，随着下榨季的临近，供需矛盾有继续恶化的可能，时间成本对对头较为不利。尤其今年10月份开始，欧盟将放开白糖出口，全球市场白糖供应增加，走私来源和成本将更加便利，供应充裕的大环境下，偏悲观的美糖无力提振国内糖价。但中短期内，在货币因素、空头资金持仓过高、主产区降雨影响和巴西双周产量低于预期的支撑下，美糖反弹有利于短期国内糖价走势。

我国食糖市场供需预估宽松

白糖三年周期规律仍在延续，供需结构上看，即使本榨季不抛储，我国白糖市场依旧呈现“不缺糖”的状态，供应宽松的熊市周期已然开启，而价格在去年底就已经从榨季高点开始回落至今。在熊市周期的大环境下1801合约的走势主要由阶段性的供需环境决定，具体供需评估预测如下：

供应方面的决定因素就是产量、进口、走私和抛储。产量方面，今年的甘蔗收购价提高，糖价也有恢复，甘蔗产区种植面积增加，甜菜利润较好，以内蒙古为代表的甜菜产区产量和产能都有明显提升，而且天气配合，甘蔗涨势达到历年最好状态，甘蔗产量增加趋势越发明显，预计下榨季广西产量可以达到610-630万吨，云南195万吨，广东90万吨，海南25万吨，甜菜糖125万吨，综上预计17/18榨季我国食糖产量可以恢复到1050万吨左右。

进口方面，今年我国食糖进口许可证数量从去年的210万吨缩减至100万吨，加上古巴的40万吨，再加上配额内进口的量，预计2017/18榨季许可证预计有望恢复至210万吨，则本榨季的进口量预计为300万吨。当前进口量大幅缩减，沿海地区原糖加工企业年产能达到800万吨以上，相对于产量来讲，加工糖厂的严重过剩，糖源缺乏,尤其优质糖源更加匮乏,企业生存困难，正规进口糖增加后，不仅可以满足国内产不足需的缺口、增加税收，更可以缓解加工企业的生存困境，抑制走私糖的需求空间，这或将是政策改革的倡导方向之一。非合规贸易量预计维持在上个榨季的水平。

走私方面，去年开始打私力度空前加大，但走私利润过高，每吨接近3000元，在暴利的诱惑下，走私糖屡禁不止已有规模化趋势，不断有新的走私路径和方法被曝光，在打击走私加压下走私量短期会呈现阶段性明显减少的现象，但只要有需求、有利润就有市场，去年预计有260万吨的走私量，今年预计有小幅减少，本文维持中等偏高的预估200万吨，下榨季维持今年的预估200万吨。

抛储方面，供给侧改革主导下，抛储将成为17/18榨季的常态，目前来看成交率低于预期，拍卖价格较底价6500元仅有小幅升水，市场反应平淡，出现流拍。国储糖6500元/吨的底价和20元左右的加工费，相对于销区和加工区6500-6880元/吨的糖价，在大部分地区还是有价格优势的。所以价格方面的压力不大，但是吸引力也不大，市场反应平淡，谨慎居多。成交量方面，抛储之初预期成交积极性偏高，但实际第一次就出现了流拍，国储成交情况好于广西地方储备糖成交情况，后期成交的流拍量加大，超出市场预期，虽然已经成交的数量里面不排除有政治任务的指派，但成交情况依旧不积极，市场反应平淡，抛储价格对糖价压力不大，低迷的成交是市场不缺糖的反应，后期对糖价压力更大。

16/17榨季初期抛储64.9万吨，广西投放了17万吨地方储备，共计已经抛了81.9万吨。9月开始国储和广西共计划拍卖糖合计为99.75万吨，即16/17榨季计划抛储总量为164.68万吨，实际成交了138.57万吨。拍卖的国储糖为白砂糖可直接供应市场，广西的地方储备需加工后才能供应市场，根据现在的成交情况，国储糖中有约20万吨的抛储会在下个月流向市场，而广西的地方储备预计大多都将在下个月才有可能投放到市场，所以，本榨季可以实现的对市场供应实际有影响的抛储总量为100万吨左右，其余都会在10月份已经开始的17/18榨季投放市场，直接影响的就是17/18榨季的供应。

消费方面，继续维持平稳或小幅增长的趋势，恢复性上涨较为困难，一方面是替代品的价格优势促使很多大型的用糖企业改用淀粉糖，而小型企业越来越多的采用价格优惠的走私糖。另一方面，整体经济环境的疲软，加上健康饮食概念的推广，食糖终端消费受限，而且不断有新型食糖的替代品被研发出来，含糖食品的配方也不断调低糖份的比例。食糖消费可以维持目前的水平也已困难。2016/17榨季的消费预期1492万吨，本榨季预估为维持在该水平上下。

综上， 2017/18榨季产销缺口为432.3万吨，只计算已经确定的抛储，则可供量预计为1755.99万吨，包括产量1050万吨，上榨季结转库存139.99万吨，进口300万吨，非合法贸易量200万吨，消费1482.3万吨，期末结转266.69万吨。届时，库存消费比将从本榨季的9.31%提高至17.91%，如果加上抛储，结转库存和库存消费比都只会更高。