货币正常化对市场金价有何影响？

一、欧美主要央行货币政策纷纷转向

美联储：新一轮加息周期开启；2015年12月17日美联储将联邦基金利率提高0.25个百分点至0.25~0.5%的水平，同时表示将以渐进节奏加息。

这是自2006年6月以来美联储的首次加息，这也意味着美国将开启近四十年来的第五次加息周期。

之后美联储在2016年12月、2017年3月以及2017年6月分别升息25个基点，经过近两年的四次加息后联邦基金利率上升至1%~1.25%的水平。

除此之外，美联储宣布从今年10月份开始缩减规模为4.5万亿美元的资产负债表，同时市场预计美联储仍然将在12月份完成今年的第三次加息。

加拿大央行：紧随美联储加息步伐；2015年加拿大央行的降息举动曾经成为一波降息潮的开端，当时包括中国、丹麦、瑞典和澳大利亚等国家均纷纷降息。但随着全球经济的同步复苏，尤其是今年二季度以来全球主要发达国家央行相继发出撤出宽松货币政策信号。加拿大央行追随美联储的步伐，于今年七月份宣布加息25个基点，将基准利率由0.5%提高至0.75%。完成了七年以来的首次加息，也成为了继美联储之后第二个加息的主要央行。

英国央行：十年磨一剑；英国央行早在今年2月份就宣布其将基本结束债券购买计划。另外，英央行行长卡尼在6月28日欧洲央行政策论坛上的讲话也转向鹰派。他以英国货币政策的全球环境为背景表示，当前全球经济复苏明显且80%全球经济产能已经得到完全利用，未来全球经济扩张将带动投资上升，进而推升全球均衡利率水平。这意味着各大央行，尤其是英格兰银行的既有货币政策显得更为宽松，认为未来有必要退出部分货币刺激政策。之后英央行在九月份的议息会议纪要中就明确表示，“如果未来经济走势按照当前预期发展，货币政策将会早于市场预期收紧”。最后，在11月份的议息会议上，英国央行如期宣布加息25个基点，完成了2007年7月以来的首次加息。届时英国央行也成为美联储、加拿大央行之后第三个加息的主要央行。

欧洲央行：审慎退出超宽松货币政策；在今年7月的欧洲央行议息会议上，欧央行行长德拉吉表示，将于今年秋季讨论修改前瞻指引与货币政策的相关变化。由于德拉吉一改此前对退出宽松避而不谈的态度，此番言论大大推升了市场对欧央行削减量化宽松(QE)的预期。此前，为刺激经济复苏，欧洲央行自2016年3月以来，将主导利率降至零，并早在2015年3月开始实施购买政府和企业债券计划，购债总规模预计为2.28万亿欧元。自今年4月起欧央行每月购债规模为600亿欧元，该计划将于今年底到期。但在10月26日最近的一次欧洲央行货币政策会议上，欧洲央行理事会决定，将从2018年开始实施购买政府和企业债券的削减计划，届时欧央行每月购债规模将从目前的600亿欧元削减至300亿欧元，期限至少为9个月。虽然仍未开始加息，但这一举措已经是欧洲央行向退出多年宽松货币政策迄今为止迈出的最大一步。

二、欧美央行推动货币正常化的原因

1、全球经济出现复苏

欧美各主要国家和地区经济在2008年金融危机之后出现复苏无疑是央行进行货币正常化的基础。

美国经济在危机之后经过近十年的调整，整体经济状况已经有了显著改善。截止2017年9月，美国三季度GDP增长2.26%，较2009年6月份二季度的低点-4.06%提升了6.32个百分点。此外非农就业人口稳定增长，今年10月失业率已经降至4.1%的低位，就业市场保持紧俏，已经接近或达到充分就业状态。

欧洲经济同样呈现稳步增长态势，且经济复苏势头超过市场预期。最新的数据显示，欧盟28国和欧元区19国今年第三季度GDP环比均上涨了0.6%，经过季节性调整后同比均上涨2.5%。同时，欧盟28国和欧元区19国9月份失业率分别为7.5%和8.9%，再创数年来新低。经季节性调整后，欧元区9月份失业率为8.9%，环比下降0.1%，同比下降1%，创2009年1月以来新低；欧盟9月份失业率为7.5%，与8月份相比基本持平，但同比则下降0.9%，创2008年11月以来新低。

英国得益于7-9月英国服务业和制造业的良好表现，英国第三季度GDP环比增长0.4%，表现好于预期的0.3%，也高于前值0.3%。GDP同比初值1.5%，符合预期值1.5%，与前值相同。市场同样认为英国经济数据的良好表现将为英国央行的加息行动提供更多依据。

2、宽松的货币环境容易产生泡沫

当经济衰退时，中央银行可以通过实行宽松的货币政策，调低利率、降低社会融资成本，向市场投放充足的流动性，以刺激经济生产，从而达到推动经济复苏的目的。但是，过久的宽松货币环境容易滋生股市和房地产的泡沫。因为银行的低储蓄利率、零利率甚至是欧洲央行的负利率都会损害储户利益，不利于储蓄形成。而较低的抵押贷款利率则会吸引投资者涌入房地产市场，推高房价。与此同时，在资金使用成本非常低的时候，上市公司的高管可以以非常低的价格从市场上融入资金。但这个时候，他们融入的大量资金可能就不会用于扩大生产、产品研发等来提高企业自身竞争力，因为这样做不仅费时而且费力。此时上市公司高管可以用这些资金在市场上回购自己公司的股票，以快速拉抬股价来达到自己的利益目标。所以此时股价虽然出现上涨，但未必全是实体经济复苏所推动，其中有大量泡沫的存在。而且宽松的货币环境降低了债券的收益率，资本的逐利性使得资金流入收益更高的股市，进一步加剧了股市泡沫。

例如1985年“广场协议”签订后，日元对美元持续升值，而日本央行为了应对日元升值所带来的紧缩效应，于1986年至1987年降息五次。宽松货币环境所释放的流动性涌入房地产和股市，在“广场协议”后近5年时间里，股价每年以30%、地价每年以15%的幅度增长，而同期日本名义GDP的年增幅只有5%左右。当日本央行意识到危害所在后于1989年开始施行紧缩的货币政策，虽然是戳破了经济泡沫，但也导致日本股价和地价在短期内下跌了50%左右，银行形成大量坏账，日本经济因此进入十几年的衰退期。

3、宽松的货币政策会扭曲社会资源配置

宽松货币政策犹如大水漫灌，使得可能本来不需要浇灌的土地也被放水。因为市场上对有些项目和企业的产品需求较少，即使其生产出来，所带来的消费者收益也不大，实际上这些企业或项目应该被市场淘汰的。假设当利率为5%时，这些项目和企业发现利率比较高，通过借入资金投资是无利可图的，那么他们就会放弃这些项目。但如果利率降至1%甚至0%时，这些企业会发现借入资金投资仍有利可图的，那么这些企业和项目就会存活下来。而随着时间的推移，就会造成产能过剩和结构扭曲等问题。