中国买兴减弱 商品超级反弹行情将趋于完结？

在“双十一”即将到来之际，各大电商平台都开启了“买买买”的疯狂打折促销模式，而在今年10月的大宗商品市场上，中国这个“大胃王”却放慢了狂买“原材料”的步伐，进口增速低于预期。

10月铁矿石、煤炭等大宗商品进口量环比大跌。其中，铁矿砂及精矿进口7949万吨，环比下降22.7%，创下2016年2月以来的最低值；钢材进口95万吨，环比下降23.4%；大豆进口586万吨，环比下降27.6%。

有分析师指出，“十一”长假期间工厂停工、美元走强导致进口原料成本上升以及原油等商品价格上涨，均影响了需求。目前来看，美元指数上升势头依然不减，这是否意味着2016年至今的商品超级反弹行情将趋于完结？

中国买兴减弱

海关总署11月8日公布的数据显示，10月份，我国进出口总值2.24万亿元，增长10.2%。其中，出口1.25万亿元，增长6.1%(预期7%，前值9%)；进口9940亿元，增长15.9%(预期17.5%，前值19.5%)；贸易顺差2544.7亿元，收窄20.3%。

细分来看，10月铁矿石、煤炭等大宗商品进口量环比大跌。其中，铁矿砂及精矿进口7949万吨，环比下降22.7%，创下自2016年2月以来的最低值；铜矿砂及精矿进口137万吨，环比下降6.8%；未锻轧铜及铜材进口33万吨，环比下降23.3%；煤及褐煤进口2128万吨，环比下降21.4%；原油进口3103万吨，环比下降16.2%；成品油进口195万吨，环比下降15.2%；钢材进口95万吨，环比下降23.4%；大豆进口586万吨，环比下降27.6%。

同比来看，未锻轧铜及铜材、大豆和成品油增长超过两位数，原油涨幅7.8%，铜矿砂及精矿和铁矿砂及精矿变化不大，钢材进口量猛跌12%。

对此，宝城期货金融研究所所长助理程小勇从三方面进行了分析：其一，国庆假期造成当月工作日减少，对10月大宗商品进口环比略有影响，但从同比方面不能完全解释。其二，国内采暖季限产预期下，黑色产业链从前三季度的补库转为去库存，原材料补库消极，是构成包括铁矿石和煤炭环比大幅下降的主因；其三，国内需求端走弱，可能是最重要的因素，原因在于不受限产的铜矿进口只是微幅增长，而原油同比增速也出现回落。

美元吹皱一池春水

从货币层面来看，美元指数近期自低位震荡上行，也给了大宗商品进口压力。数据显示，10月份美元指数反弹了1.61%。作为大宗商品贸易标价货币，在商品供求关系不变情况下，美元走强，以美元计价的大宗商品价格必然下跌，因投资者需要花费更多美元，或花费等量美元只能购买更少商品。

“去年是美国的大选年，美联储加息相对慎重，只在年底加息一次，远少于市场预期。此外，市场普遍认为今年美联储将会加息3-4次，但截止到目前，美联储只进行了两次加息。因此，市场普遍认为12月份加息概率极大。除此之外，英国自次贷危机之后也进行了首次加息。随着全球主要经济体收紧流动性，对我国而言，利于商品出口不利于进口。”金石期货分析师黄李强表示。

就美元而言，兴业研究指出，联邦基金利率期货隐含的12月加息概率已高达98%，目前看来年内第三次加息势在必行。按照渐进加息节奏，若美联储计划明年加息三次，上半年应至少加息一次。但当前市场对此并未充分重视，联邦基金利率期货对于明年的加息预期依然偏低。美联储可能在近两个月开始对2018年加息进行较为“鹰派”吹风，以逐步修正市场预期，这一过程将利多美元升值。

不过，程小勇认为，从汇率角度来看，9月以来，人民币兑美元略有贬值，但9月份进口大幅增长，而10月人民币兑美元持稳，人民币一篮子汇率指数CFETS指数大体持稳，因此人民币贬值并不构成进口下滑的主因。更深层的原因还是中国10月份来料加工贸易出口大幅下降6%，这意味着由于原材料成本价格上涨，中国出口竞争力受到挤压，叠加三季度以来，地产投资降温背景下，整个工业部门终端消费从前期高增长降温，因此商品进口下降主因是需求在走弱。

风物长宜放眼量

“10月进出口回落主要是季节性原因，对此无需过度担忧。值得关注的是其中的亮点：出口结构及一般贸易(除大宗商品)进口改善的持续。”国泰君安证券宏观团队指出，10月加工贸易进口同比降至1.2%；一般贸易中，大宗商品进口同比下降6个点至27.4%，这两者都与今年10月生产偏弱及工作天数扰动有关。

事实上，从前10个月累计来看，大宗商品进口仍维持量价齐升态势。数据显示，前10个月，中国进口铁矿砂8.96亿吨，增加6.3%，进口均价为每吨488.9元，上涨36.2%；原油3.49亿吨，增加11.8%，进口均价为每吨2567.9元，上涨31.5%；初级形状的塑料2338万吨，增加13.1%，进口均价为每吨1.14万元，上涨8.8%；钢材1096万吨，增加0.5%，进口均价为每吨7629.8元，上涨17.2%；未锻轧铜及铜材376万吨，减少7.8%，进口均价为每吨4.44万元，上涨29.5%。

程小勇指出，从大宗商品进口量价来看，价格还在上涨，但量上出现环比大幅下降，主要与需求走弱有关，因此可以得出结论，商品年内剩余时间可能难以重返高位。从周期角度来看，在基建和地产投资双驱动下，部分设备更新力度放缓，补库周期告一段落，未来3-6个月经济小幅回落概率较大。

黄李强则认为，从大的周期来看，商品还是处于牛市之中。首先，经过五年下跌，商品市场供大于求格局已发生转变，特别是随着OPEC的减产，原油供需已重回平衡，因此商品整体趋势向上。其次，国内近两年通过环保巡查方式，强制淘汰落后产能，商品已形成见底行情。最后，今年国内GDP增速有望时隔6年回升，PMI也明显见底，宏观经济向好再次支撑商品由熊转牛。

就“商品之王”原油而言，兴业研究指出，由于传统产油国出口量低于预期、美国页岩油钻机数增长放缓等因素，原油供给端收紧。需求端，美国和中国炼厂检修高峰已过，采购需求或涌现。整体而言，原油基本面明显改善，第四季度至明年油价或超预期上涨。目前WTI原油期货已至55美元/桶的重要心理关口，一旦突破将打开更大上涨空间。