限产前夕，供给受限叠加国内需求不旺，上周（11月6日-11月10日，下同）商品整体呈震荡走势。
市场表现：
限产前夕，供给受限叠加国内需求不旺，上周（11月6日-11月10日，下同）商品整体呈震荡走势。
其中黑色板块原材弱成材强，有色板块震荡偏弱；化工板块偏强；农产品呈震荡走势。
主导逻辑：
从流动性来看，由于银行体系流动性总量处于适中水平，上周央行总净回笼资金量为2300亿元。进入11月以来，央行多次投放63天逆回购资金，到期日均为18年1月1日后，显示央行呵护资金面平稳跨年意图，年底前银行间流动性预计整体无虞。
我们认为下半年央行仍将在稳健中性的货币政策基调下，通过“削峰填谷”操作稳定市场对资金面利率的预期，资金面将更加趋于平稳，后期流动性对资产价格影响力逐渐转向中性。
宏观方面，上周据国家统计局显示，我国10月以美元计价的出口同比增长6.9%，较上月减少1.2个百分点；进口增长17.2%，较上月小幅下降1.4个百分点。受到国庆假期、以及中秋节错月因素的影响进出口增速均小幅回落，但仍处于较好景气区间。
我国10月CPI同比增长1.9%，较上月显著回升0.3个百分点，主要受到食品价格的拉动幅度较大。10月PPI同比仍保持在6.9%的高位，但环比涨幅回落0.3个百分点至0.7%。细分行业来看，10月PPI环比回落，主要受到黑色、有色、化纤、造纸、农副食品加工和煤炭行业的拖累。
反映前期受环保和去产能影响而价格大涨的行业，10月价格有所回落，体现终端需求呈现出一定的收缩迹象进出口数据虽有回落，但都在景气区间内，并不能表明外需或内需明显放缓。
另外，10月食品价格带动CPI同比进一步回升；PPI同比持平于上月高点，但环比增速已显著回落。展望后市我们认为前期政府供给侧改革和地产调控、去杠杆及信贷收缩等政策已经由供给端传导至需求端，预计今后经济扩张承压，维持经济继续底部震荡的观点。
从基本面来看，上周商品呈震荡走势，上周为冬季限产的前一周，下周开始工业品供给会大幅减少且国内需求不淡，黑色板块原材弱成材强；另外接近年底，食品备货需求随之增加，受此影响，农产品涨跌不一；有色板块震荡偏弱，镍小幅下滑;能化板块上周整体偏强。
基差方面，从我们的跟踪的数据上可以到黑色板块近月合约基本上呈现原材贴水成材升水的局面，农产品板块中鸡蛋贴水幅度较大，由于1月合约对应春节，鸡蛋的需求也相应较大，期价也随之走高。跨期价差方面，1-5合约鸡蛋（-14）、动力煤（-7.29）和甲醇（-4.3）贴水幅度较大；
升水幅度较大的为黑色原材，有焦煤（1.8）、焦炭（5）、铁矿石（3.9），农产品上油脂升水幅度，大分别为豆油（2.9）、菜籽油（2.6）、棕榈油（1.5）。库存上看，工业品原材，如铁矿石、焦煤、动力煤有补库存迹象。
综上所述，我们认为冬季限产政策实行时，工业品供应与下游需求呈现供需两弱局面，工业品呈现原材弱成才强局面，整体走势可能呈现震荡偏弱。限产结束后在刺激下成材的供应或会增加，原材需求量增加，导致原材强于成材，从工业品1-5价差印证了这一观点，即原材多升水且升水幅度较大，成材多贴水。
总的来看，进出口数据虽有回落，但都在景气区间内。另外，10月CPI同比回升；PPI同比持平上月。预计今后经济扩张承压，维持经济继续底部震荡的观点。
基本面上我们认为冬季限产政策实行时，工业品供应与下游需求呈现供需两弱局面，工业品或原材弱成才强局面，整体走势可能呈现震荡偏弱。限产结束后在高利润刺激下成材的供应或会增加，原材需求量增加，导致原材强于成材，从工业品1-5价差印证了这一观点，即原材多升水且升水幅度较大，成材多贴水。
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