全面解读黑色系产业格局、政策走向、投资机会-第2页

钢材：2018，需求端稳中趋弱，供需格局边际转弱

首先，去产能任务基本完成且影响逐步淡化，秋冬季限产或成为惯例，环保治理趋于常态化，这三个方面为市场供应做了“减法”。

其次，在钢厂高利润刺激下，钢厂提高技术手段主动增产，同时，电炉缓慢投产，进度需要跟踪观察，另外，短流程生产有所增多，视其利润情况而定，这三个方面又为市场供应做了“加法”。

第三，从整体钢铁行业市场环境来看，钢铁行业兼并重组加快，钢铁行业资产负债率持续下降，去杠杆仍将继续推进。

由于利润持续处于高位，钢厂主动增产意愿较强，制约因素主要还是政策方面，即环保、限产等，同时电炉生产也受到政策与原料的制约。由于2018 年一季度面临限产，四季度也很可能延续限产的做法，因此，一四季度粗钢产量将出现下滑，而二三季度创出新高可能性较大，预计全年粗钢产量将基本持平或略有增长。

再来看需求端，房地产的限售是此轮调控政策集中发力点，当前无论是房地产调控的政策取向，还是居民加杠杆的能力及资金成本上升，投机性需求将受到严重抑制，销售面积同比增长将延续当前下滑趋势，呈现负增长态势。但支撑因素在于房企购置土地持续增加和低库存促进房企补库动力，另外，销售增速回落最终将滞后影响开发投资环节，但受到土地购置费用和低库存的支撑，下滑速度较为缓慢，预计2018 年房地产投资增速将先高后低，全年同比2017 年小幅下滑，增速6%左右。

基建投资方面，PPP 项目持续推进，基建投资细分结构发生变化，财政赤字率走高，地方政府债务约束，违规融资监管力度加大。2018 年财政政策的支持力度将有所减弱，经济增长稳定政府继续逆周期调控动力不足，预计2018 年实际基建投资增速将较2017 年小幅放缓。汽车车辆购置税恢复，汽车产销量趋弱；家电或受房地产销售下滑滞后影响；机械行业增速放缓增量可观，船舶行业稳定增长；内外价差是影响出口主要因素，根据国内价格和需求情况，出口继续向下空间有限，延续平稳或呈现正增长。

秋冬季限产将导致供给收缩，叠加库存低位，给予价格支撑；但同时下游对高价资源接受度不高，四季度钢铁价格或维持当前高位震荡走势，上行空间较为有限；限产结束后供给增加，需求侧由于建材春季需求释放高峰过后、板材的汽车购置税优惠取消及房地产回落滞后影响家电行业，市场或走出下跌趋势行情。

2018 年，钢铁行业供给端政策因素仍占主导，粗钢产量基本平稳或小幅增长，需求端稳中趋弱，供需格局边际转弱，预计现货价格将冲高回落。不过政策和资金影响下行情仍将延续高波动，注重节奏把握和风险管理。

杨俊林认为，首先，远月合约上逢高沽空虚拟钢厂利润，各合约虚拟钢厂利润远期贴水格局；其次，“买预期、卖现实”，下半年卷螺价差扩大的行情已结束，基差和供需方面对价差再度走强不支持；后期关注市场的螺卷差机会。

丁国平：螺纹看供应，热卷看需求

杭州热联中邦黑色事业部副总经理丁国平表示，2017年的黑色产业链的主要矛盾就是中频炉，国家供给侧改革的切入点也是中频炉。中频炉的两个问题，一是去不去，二是去多少。

中频炉肯定要去，问题在于去掉了多少？丁国平认为，现在看来中频炉不止去掉了1.5亿吨。

再来看转炉加废钢，这体量非常大，一般国有钢厂废钢比例 8%-12%，而民营较多。而今年国营开始提高比例，民营甚至提高至 30%。就全国口径加废钢增 10-15%较正常，表内粗钢 8 个多亿，增 10-15%基本就 1 个亿。而出口回流几千万吨，陆陆续续电炉仍有一点，这样估计 1.5 亿吨左右。整体上 2 个亿没问题，这也是为什么今年长材螺纹一直缺。

根据这个逻辑，第一做空利润肯定不能，第二库存显现化后，很多人说是需求好，事实上并不是，这可以根据平衡表推出来的。以杭州为例，杭州螺纹往年旺季出库 2 万算好的。但今年 3 以上是常态，实质上表外中频炉没有了。原先中频炉的点对点的多，基本不入库，而现在中频炉去掉之后只能厂提或者库提。以前总想着库存一旦增加，价格就要崩，但事实上价格也没崩。库存显现性化一个很明显的特征就是，需求停一停，库存就哗哗的往上升，而需求只要提一提，库存就立马下来了。库存波动很大，今年我们对库存要有新的认识。

看空钢厂利润肯定不能做。但是可以衍生其他的逻辑，那就是停的炉子重新开，那么就对炉料是净增，这也是为什么焦煤焦炭的波动这么大。所以焦炭整体上还是偏紧的。

而从利润扩张的角度，也有一个问题，就是高低品的价差很明显。以往 PB 和超特最大 100 价差，但目前已有 200 价差。以前价差太大的话，就买低品抛盘面，但是死的很惨，但是从钢厂利润来说，就很好理解。

另外，若利润下不来，螺纹一定会短缺，那么电炉一定会填补，电炉量就会上来，石墨电极的需求就会上来，方大炭素今年就是很好的验证。包括涉及电炉的耐火材料都是很好的配置。所以而从头到尾主要矛盾要抓牢。

今年价格目前站在这个位置，还是要偏谨慎。首先，从绝对价格角度，中国钢材应该是全世界最高。再者，从利润角度，长材 1500 利润不可持续，从概率学的角度，宁可赌下，不愿赌上。另外，从宏观角度，也不是特别看好，目前长材需求特别好有时是因为感官的原因。而需求至少从边际的角度是往下的。从这三个方面，大的方向宁可向下不愿往上。

从微观角度上来说，如果要交易，近端原料压力更大，毕竟有 2+26 减产，对原料需求有所下降。而减产区域钢材减量可能并没有 50%，因为可以通过转炉加废钢来补充，估计会在 35%上下，但是对炉料的减少却是实实在在。以铁矿为例，曹妃甸港口库存 1.4 亿压力很大，后面如果 1.5 亿、1.6 亿怎么办。所以不要因为价格低而去抄底。现在远端的升水已经拉起来了，是后续铁矿的上涨还需要现货的支撑。

但远期升水有其一定道理，一般来说我们做正套逻辑最好的是现货紧张，宏观较差，但是目前库存一直在累积，正套不是好选择。铁矿后续上涨空间不大，最大的可能就是通过现货一点点往下磨。对于焦炭焦煤，近端压力很大。目前焦化厂亏损，但是为什么不减产，我只能理解还有现金流。除非把焦化厂逼到一定地步，否则很难限产。焦化厂只要不是真的赔钱，焦炭起来也较难。

从成材的角度上来说，我觉得螺的问题在供应，卷的问题在需求。一方面，减产区域螺纹减量不是特别大，另一方面，螺纹后面的边际减量空间不大。

除了限产区域，我们也应该看看西北东北等其他区域，今年北材南下提前一个月表示了东北的压力还是很大，据统计，东北月均增量比去年同期 40-50 万吨，西北 150-200 万吨。而这些增量到 11、12 月份都要到华东华南地区。

因此，丁国平认为，螺纹目前看似基本面很好，但是每年在正常供需情况下螺纹价格下来都是 11 月中旬 12 月初。而今年冬季北方工地都停掉以及增量又这么大情况下，现货价格可能很危险。而热卷的需求相对平稳，变量可能来自于螺纹。所以近端我可能交易原料，但是到明年，对材可能相对谨慎。下载关注集金期货通APP，查看实时期货行情走势，获取权威期货投资信息！