“这波焦炭涨价第一轮涨价是焦化厂的贸易公司，第二轮是期货空头，紧跟这两家抢货会推涨了运费，钢厂反应慢，第三轮涨价才是真正涨价。
集金期货通2017年11月30日消息：“这波焦炭涨价第一轮涨价是焦化厂的贸易公司，第二轮是期货空头，紧跟这两家抢货会推涨了运费，钢厂反应慢，第三轮涨价才是真正涨价。
焦炭跌了7轮，这才开涨，停不下来，留给空头的时间不多了。仓单是条狗，看起来很吓人，吃了它就是狗肉！”
茶座党委书记陈振兴依然相当霸气，“哥失败过，但仍是期货界的传说”。确实，陈书记在这次双焦1801交割大战中指挥得当、进退自如，特别是其制作出的动感表情，生动幽默，给天黑群友留下深刻印象。
确实，最近关于焦炭大量仓单问题，成了大家关注重点。空军号称有至少50万吨的仓单（甚至传出可以组织200万吨），且大部分是贴水货，还有传出要组织25-40mm的小焦交割。
而这两天的盘面走势似乎让人感觉到“放狗”的威慑力。那么如何看待这个问题呢？
1）目前谈仓单还为时过早，能否出仓单要看12月底是否存在期现差套利机会。
毕竟还有1个多月时间，注册并准备交割的才能称之为仓单。所以目前传说的仓单和数量，可以视同为心里战术。前期焦炭升水幅度较大，空军组织仓单资源是必然的，但能否获利，取决于建空成本与组织到的仓单成本（含资金成本、交割费用等）间的差价。
如前波涨到1940左右时，你已经有了仓单资源（当时约1800）进行卖保是可以获利的（需考虑规避税务风险）；如果你没有资源，即便像上周涨到2000以上卖保，未必有利可图，因为临时组织仓单成本已经到了1950之上了（不含资金成本）。
除了交割前期现基差外，现货是否存在销售压力也是需要重点考虑的。实体套保，除了考虑价格、利润，销售风险的转移往往更为关键。目前焦化企业订单充足，随着现货价格的上涨，期现基差正在缩小，套保驱动和意义已经不大。
如果12月现货大幅上涨，盘面贴水现货较多，那么交割就是伪套保，其目的是通过“空逼多”获利，未必能得逞。好比你的仓单成本虽然是1800，现货涨到2300了，期货才2150，你会去交货？当然，现货存在销售压力或者因为考核原因等等，必须交割，那另当别论。
2）仓单资源是把双刃剑，某种意义上是多空双方的筹码。
多头低位买货，并不影响盘面做多，这是基于对焦炭现货后势乐观的一种判断。空头如果事先没有仓单这一筹码，做空被套后再组织资源未必能挽回损失，将导致期货做了空，却做多了现货。
升水卖保贴水买保，只要实行真正意义上的套保，多空双方是可以实现共赢的，双方打的是时间差，赚的是市场的钱，这也是套保的意义所在。如果是实盘套保，盘面涨跌已经与你没有多大关系，空头释放消息，说明虚盘比极高，这是个很大的风险点。
3）仓单的“放狗”威力，很大程度取决于其“恶心度”。
不考虑现货形势和期现基差，目前焦炭的仓单“恶心度”主要体现在：一、不贴水厂库。二、天津港资源。三、贴水货或掺杂使假的“劣质仓单”。
不贴水库从某种意义上说是交易所给个别焦企的“福利”，正常情况下补贴库是不大好意思出仓单的，但1801交割大战充满太多戏剧性，实体对后市悲观且有套保意向，不排除出较大数量的交割资源。
好在其仓单资源大都临时生产的，对现货资源将产生挤占影响。不贴水库的存在是种不公平竞争，大大降低了钢厂等实体的参与度，2016年5月的扩容更让人难以理解。随着焦企延伸库的发展，我也相信不贴水库迟早会被取消或实行贴水。
天津港资源的恶心度主要体现在，港杂费用高、容易配货、汽运出港受限等。用二级焦交割在某些时候更为经济，但同样面临不利“虚实转换”的缺点。目前二级焦交割贴水可能会比用标准交割品划算三五十元，但是如果持仓获利超过交割，选择盘面了结后，二级焦的现货处理成本也是较高的。
且一旦资源紧张，二级焦的上涨速度可不比准一焦慢。用25-40mm小焦块，看似利用规则漏洞，其实是掺杂使假，这是违背商业基本道德的恶劣行径。在商检改为交割库找之后，这种现象应该成为历史了。如果真来这一套，那么风险和成本也是巨大的。我相信，25-40粒度的考核迟早会出现在交割指标中。
总体而言，“仓单”看起来很吓人，但没有成为仓单前，只是烟雾弹。即便成生成仓单，是“狗”还是“狗肉”，取决于多空主力期现融合的实力，目前存在诸多不确定性。如果现货形势保持稳定，那么仓单的“放狗”可能会产生巨大威力，在1805上可能会显现得更明显。如何让“狗”成为“狗肉”，是主力多头所要面对的：
一是发生空杀空的踩踏。货先前后、钱比货多，金融资本大多有钱没货出于防守需要，一般会选择相对会得到产业支持的做多方式。目前单边持仓近800万吨，加之现货形势乐观，空头虚盘先砍仓的可能性更大。1805近90元的升水为01多军提供了保驾护航。
二是现货大幅上涨。目前现货强势并非分析师认为期货盘面带动，而是焦炭供需确实发生了转变。出口增加、贸易商蓄水池水位很低、运输紧张价格上涨致钢厂提前主动补库、焦化环保限产加码、精煤价格止跌反弹提供成本支撑等等，焦炭现货继续上涨概率大增。如能再涨2轮，仓单“狗”将成了“狗肉”。
三是期货贴水及接货后可能的溢价。不管现货涨跌，期货贴水现货幅度较大选择交割那一定是做错了被“逼良为仓”。1801接货后恰逢钢厂主动补库节点，不考虑仓单的“恶心度”，是可能产生溢价的，也就是仓单价值相对较高。
以上分析仅供参考，作为一名焦化人，可能存在不自觉的唱多焦炭的情怀。
春节前的最后一场豪赌，1801交割大战可能刚刚拉开序幕，鉴于目前单边持仓巨大（超过1501、1601、1701同期），且环保限产对焦炭供需的影响存在诸多不确定，多空双方务必注意风险。
目前多空双方的博弈好似“潜在仓单”对赌“现货后市”，最终胜负可能还是要取决于现货走势，所以把精力集中于焦炭现货后期走势的研判，可能比关注“仓单”更有意义。现货的趋势、市场的力量不是金融资本可以挡臂的！
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