中国期货市场：开放促进竞争-期市要闻-18期货网

早在十多年前，中国的期货从业者、学者、监管部门，就中国期货市场如何国际化，以及如何“走出去、请进来”的问题，进行了认真探索。

集金期货通2017年12月11日消息：早在十多年前，中国的期货从业者、学者、监管部门，就中国期货市场如何国际化，以及如何“走出去、请进来”的问题，进行了认真探索。

十多年后的今天，中国经济发生了深刻变化，国际化程度大幅提升，而美国衍生品市场监管出现了反复的情况。再谈期货市场“走出去、请进来”，其内涵也应该与时俱进。具体讲，今天的“走出去”应该是“中国价格”走出去；“请进来”应该是“竞争机制”请进来。

期货法是新时期“国际化”的基础

法律是市场经济发展的根本保障。1848年，美国首个期货合约――小麦期货――上市。1936年，美国国会通过“商品交易法”，以法律形式规范大宗商品期货市场。20世纪70年代末，美国修改期货法，使得利率这样的“无形”商品也可以进行期货交易。2000年，美国国会通过“大宗商品期货现代化法”，以相对宽松的方式规范场外衍生品市场。之后，美国发生了安然事件，冲击了能源场外市场。2008年金融危机后，美国国会通过《多德―弗兰克法案》，其重要内容之一是进一步规范场外衍生品的交易（SEF）和中央对手方清算。

美国总统特朗普2017年签署要求全面重新评估《多德―弗兰克法》的行政令，认为《多德―弗兰克法案》阻碍了经济发展，这与美国市场自由化的宗旨是相违背的，并有意放松或者说“优化”美国金融市场的监管。例如，2018年，美国SEF的市场监管有望在CFTC新任主席领导下重新修正。

期货交易在美国市场化和开放程度极高，大型期货交易所早已经成为上市公司，交易所之间竞争也十分充分和激烈。CFTC和交易所之间是“裁判”和“运动员”的关系，双方有明确的“边界”，CFTC不会干预交易所市场化运作，更不会行政任命交易所的主管。

在欧盟，衍生品市场监管正在从MiFID向MiFID II过渡。《欧盟金融工具市场指令》（《Markets in Financial Instruments Directive》，简称MiFID）是欧盟区为规范成员国金融性质公司的经营活动在2007年搭建的法律框架文件，在经历了2008年的金融危机后，为维护金融系统的稳定，降低金融活动可能面临的风险，2011年11月欧盟委员会决定对MiFID进行修订，并在2014年6月公布了修订后的《欧盟金融工具市场指令二》（简称MiFID II）。MiFID II同美国的《多德―弗兰克法案》一样，加强了对场外衍生品市场的监管。MiFID II将于2018年1月3日生效。

而近期，美国CFTC和欧盟监管部门正式确认双方场外衍生品交易平台监管规则“对等”，为本地区金融机构参与对方的场外衍生品交易，奠定了明确的监管基础。

相对于美国，中国期货市场还很年轻。中国改革开放、建设市场经济也只有三十多年时间。由于市场发展阶段不同，中国期货市场的运作仍然有相对不完善的地方。未来，各方都期待“监管的归监管”“市场的归市场”。期货服务实体经济能力的提升，通常是与市场化程度成正比，中国的期货法应该为期货行业的更加市场化奠定法律基础，而不是将带有阶段性的、市场发展初期的做法以法律形式固化。

基于中国期货市场“走出去、请进来”的需要，未来出台的期货法在制定阶段就应该考虑到与欧、美成熟市场法律、法规“对等”连接的问题。没有这样的法律基础，将大大增加境外机构进入中国期货市场的风险和成本。

在笔者同境外期货专业机构多年的交流中，他们大都对进入中国期货市场有高度兴趣。在相关法律法规问题上，他们关注的焦点有三，笔者总结为 “CAT”。“C”是Consistency，就是法规需要保持前后一致，避免朝令夕改，贴近中国实体经济大步走向国际的发展现状和逻辑。“A”是（equal） APPlication，意思是法律、法规执行过程中，中、外市场参与者被同等对待，避免内外有别。“T”是Transparency，意思是透明度。期货法律、法规的制定，应该公开和广泛征求国内和国际产业链上“利益相关者”的意见和建议。官方文件应该提供权威的英文版。同时，执法过程也应该有相当的透明度。

笔者认为，商品期货价格波动不一定是坏事，前提是期货价格始终保持同现货真实价值的关联，而且到交割时，期、现价格统一。期货市场成熟的另一个标准是市场参与者以产业链上的生产企业、产品最终用户、大宗贸易商等为主。一旦价格出现差异，这些大型贸易商可以随时进场，在现货市场上低成本地进行跨市套利，使价格不至于过度偏离价值。在这样的格局下，其他中、小期货交易机构可以更放心地进场交易，研究基本面，把握期货市场上的套利机会。这样一个贴近产业链、高素质、负责任、有很强风控能力的交易群体，才是中国期货市场真正要“引进来”的，这些机构将成为中国期货市场走向成熟的催化剂。

人民币汇率市场化需要加速

人民币国际化的重要前提之一是人民币汇率的市场化。无论是境外实体产业链上的企业，还是为其服务的金融机构，进入中国期货市场都需要参与人民币与主要外汇的汇率价格发现和风险对冲，因此需要一个透明的汇率期货市场。

国际上，场内的外汇衍生品市场交易量在过去11年中，年复合增长率27%。再看金砖国家，在2016年场内的外汇期权、期货合约成交量排名统计中，莫斯科交易所排名第一，印度两家交易所分别名列第二、第三位。金砖五国中，俄罗斯、印度、巴西、南非均名列全球外汇期权、期货合约成交量前十名。由于没有在岸人民币期货合约上市，中国的期货交易所在这个表中没有排名，境外7家期货交易所（美国CME交易所、新加坡交易所、中国香港交易所、中国台湾期货交易所、南非约翰内斯堡证券交易所、巴西商品期货交易所和莫斯科交易所）离岸人民币/美元期货的交易量的总和仍然相对较低。打开人民币对美元每日2%的交易区间，是汇率市场化所需要的一小步。

中国期货市场：开放促进竞争