中国期货市场：开放促进竞争-第2页-期市要闻-18期货网

早在十多年前，中国的期货从业者、学者、监管部门，就中国期货市场如何国际化，以及如何“走出去、请进来”的问题，进行了认真探索。

国际大宗商品交易出现结构性变化

根据美国花旗银行的数据，自2014年年初到目前，国际大宗商品期货交易量大幅上升，国际大宗商品交易的结构性变化主要来自三个方面：

一是商品指数基金。2003年以来，国际大宗商品指数基金规模迅速攀升。投资这些指数基金的大多是长线投资人。但是，这些指数基金建仓都集中在近月合约，每到合约每一、两个月要展期时，通常会引起日间价格动荡。据花旗银行估计，近月合约持仓总量中，45%―55%来自大宗商品指数基金。

二是大宗商品ETF基金。近几年大宗商品ETF基金发展很快，散户和机构投资人通过这种方式将投资配置在大宗商品。而ETF基金建仓基本在近月合约，这也增加了单日交易的波动性。以原油为例，根据花旗银行的数据，在2014年的油价下降的行情中，2014年年初，ETF在近月合约持仓总量中占1%，到当年年底，这个比例迅速上升到10%，而到2016年，这个比例高达40%。相对大宗指数基金，大宗ETF买卖更加频繁，增加了短期的价格波动，甚至出现偏离基本面的情况。

三是高频交易。高频交易（HFT）是电脑软件程序化自动交易中的一类，被形象地描述为“每秒钟撤单1万笔”的交易。通常，HFT每秒钟发出几千笔订单，而成交后的持仓也就几秒钟。这类交易通常是依赖大数据驱动，有大量的图表和技术分析。HFT寻求每笔交易的微量利润，每日成百、上千笔交易成交，将每笔的微小利润累积。HFT被认为加剧了大宗商品期货价格的日内波动。

“价格走出去”的表现

笔者认为，原油期货是“中国价格走向世界”的表现之一。无论是美国的WTI，欧洲的布伦特，还是上海的新原油合约，宗旨都是为了服务石油产业链上的企业。纵观国际经验，石油产业链上的价格发现和风险对冲，从来都是合约组合来完成的。以成品油为例，2017年9月底，洲际交易所在英国上市、实物交割的低硫（10 ppm）柴油期货合约的持仓量首次突破100万手（每手100吨）。该柴油期货标杆是欧洲成品油定价核心。同时该交易所还上市有50多个与之形成差价的成品油期货合约、期权合约和“裂解差”合约。这些期货合约的组合，形成了炼油企业有效的风险解决方案。

因此，依照国际经验，中国原油期货上市之后，仍然需要更多的合约组合，以覆盖产业链各个环节的风险敞口。

在中国准备上市原油期货的这几年，亚洲石油贸易出现了新的情况。几年前，几乎没有美国本土的页岩油出口到亚洲。2017年，美国原油出口的三分之一卖给了亚洲的炼油厂。WTI和布伦特原油期货价差也在扩大。有境外市场专家预测，美国原油出口到亚洲的规模将达到每日300万―400万桶。如果这种现货贸易格局持续下去，理论上会影响亚洲地区石油价格“标杆”的产生和演化。

在“价格走出去”方面，另一个引起广泛关注的品种是铁矿石。据调查，85%的国内客户参考铁矿石期货交易开展现货贸易，境外客户普遍参考境内铁矿石期货价格交易境外相关衍生品，但由于铁矿石期货市场参与者主要局限于国内，形成的价格对国际市场的辐射力和影响力还不够。铁矿石现货国际化程度高、规模庞大，且全球70%的贸易量流入中国，中国的铁矿石期货国际化很有必要性。同原油期货一样，境外机构参与大商所的铁矿石期货交易，也要考虑汇率风险，寻找人民币/美元汇率期货、期权工具。

“价格走出去”的另外一种形式是交易所互挂合约。例如，新加坡ICE交易所2015年对外宣布，计划在新加坡推出以美元计价的中国郑商所的棉花合约。ICE在纽约挂牌的棉花期货、期权合约，上市几十年，是一个十分成熟的期货品种，国际棉花产业链参与的程度很高。中国加入WTO后，棉花、纺织行业与国际市场深度对接，国外产业链企业和金融机构都有在一个平台上、同时交易ICE棉花和郑商所棉花期货的需求，以实现低成本、高效率、国际化参与棉花价格发现体系。

再比如，ICE率先在伦敦以美元计价，挂出WTI原油期货合约。CME随后在美国挂出了布伦特原油期货合约，首次实现合约互挂。俄罗斯也上市了布伦特期货合约，交易量近年来大幅上升，2017年上半年，该合约月成交量稳居全球能源期货种类第一名。欧、美多年来的实践证明，合约互挂让实体产业链企业受益。

中国期货市场：开放促进竞争