淡季很淡 为何黑色系期货如此坚挺？

判断黑色偏震荡，继续等待逢高做空收益比更高。需求端，市场对旺季预期+真实需求预期颇高；但是我们认为下半年将呈现赶工向下、真实需求向上的格局，但赶工的影响大于真实需求，以螺纹为例需求同比将从4-5月份的15%掉至个位数增长。供给端，近期钢厂继续减产，核心是铁矿太过强势导致钢材利润进一步压缩，但是我们判断整体钢材产能充裕，这点从近年来置换、新产能项目的梳理可见一斑，当前的低供给仅仅是因为铁矿强势导致的低利润而已。

如果我们定性不强刺激、需求个位数同比的大背景下，未来演绎路径有两条；第一条是铁矿继续强势，从而推动钢价沿着成本上涨，钢厂保持微利。第二条是铁矿走弱，让出利润给钢厂，黑色系整体下跌但钢厂利润扩张驱动增产。结合当下的钢价和矿价，当下的情形维持在路径一，但是我们认为第二种路径后续可能性更高；至少从当下钢价和矿价来说，我们不建议做多，反而建议静待做空的机会和驱动。

铁矿的判断：前期市场对铁矿未来显著走弱的悲观预期在近期发生了一定的修复，钢材产量快速恢复，需求维持强势，这种格局对铁矿最有利。整体我们认为铁矿的估值偏高，后续有相对走弱的趋势。

焦化的判断：山东焦炭限产力度近期有所放松，市场传闻某焦化厂举报其他焦化厂限产不力，有可能成为限产边际趋严的催化剂。总体我们判断焦炭下半年基本面在黑色产业中仍将相对强势。

本周核心关注点：第一关注铁矿基本面是否继续走弱；第二关注钢材淡季后真实需求强度。

[分页副标题]

需求总结：

短维度我们判断赶工逐渐趋于结束叠加淡季，整体需求阶段性仍将弱势。

长维度我们判断赶工弱化，但基建+地产的真实需求往上，总体需求特别是螺纹同比虽不如4-5月份，但仍会维持个位数同比增长。

钢材表观消费（周度）：钢材表观消费（周度）：本周钢材（环比+0.7%，同比-1.6%），螺纹（环比-0.5%，同比+4.8%），热轧（环比-0.5%，同比-5.2%），冷轧（环比-3.1%，同比+6.9%），中厚板（环比+9.8%，同比+14.6%）。

水泥：水泥：本周水泥磨机开工率57.48%（环比-5%，-3.2%），水泥磨机开工率于5月21日当周见顶于73.40%后，连续八周持续回落，累计降幅达到21.69%。

基建项目：1月份审批0.77万亿（环比-0.53万亿，同比-0.99万亿），2月份审批0.63万亿（环比-26%，同比-18%）。3月基建审批项目审批额6.34万亿（环比+900%，同比+431%），创历史新高；4月审批3.99万亿（环比-37%，同比+231%）。5月审批1.79万亿（环比-55%，同比+76%）。6月审批1.32万亿（环比-27%，同比+14%）。从观测到的情况来看，三季度新增项目可能显著减少。

建筑订单：2020年1-5月中国建筑(5.22 +3.37%,诊股)订单9578亿（同比+4.8%），其中房建7826（同比+1.1%），基建1685（同比+24.1%）。5月单月合同2188亿（同比+13.4%），其中房建1885亿（同比+11.3%），基建303亿（同比+31.7%）。后疫情时期，房建订单同比微升，基建订单同比大涨。

地产：投资（5月累计-0.3%，6月累计转正至1.9%；5月单月8.1%，6月单月8.5%）；施工（5约2.3%，6月2.6%）；新开工（5月累计-13.9%，6月累计-7.6%，5月单月2.5%，6月8.9%）。地产投资稳定、销售走弱、新开工、施工等进一步走强。库存：本周总库存、厂库和社库分别为：2148万吨（+25万吨）、642万吨（-3万吨）和1536万吨（+30万吨）。分品种看，螺纹+17.5万吨，线材-6万吨，热卷和中厚板分别+7.3万吨和+7.6万吨。钢材库存同比高了481万吨，累库速度同比慢了17.4万吨（本周垒库25万吨，去年同期垒库42.5万吨）。螺纹库存同比高了352.4万吨，垒库速度同比快了3.7万吨（本周垒库17.5万吨，去年同期垒库13.8万吨）。热卷库存同比高了30.5万吨，垒库速度同比慢了7.3万吨（本周垒库7.3万吨，去年同期垒库13.8万吨）。

供给：本周全国、河北、唐山三地高炉开工率环比变化分别为-0.14%、-0%、+0.73%；产能利用率（剔除淘汰产能）-0.09%；废钢日耗+0.19万吨；铁矿日均疏港量环比-5.4万吨。本周Mysteel高频全国（占比60%+）、华北和华东周度产量分别为1080万吨（-2万吨）、257万吨（+3.6万吨）和370万吨（+1.7万吨）。

[分页副标题]

怎么看后续供给的演绎

铁矿的强势对钢厂利润的压制成为了钢厂近期减产的核心因素，在产能充裕的格局下，只要钢价适当上涨给出钢厂利润，钢厂就会增产使得供给呈现出相当的同比；因此在铁矿基本面发生较大改变之前，钢厂都将维持微利的状态使得产业链维持均衡。

价格：本周南北螺纹价差200元（+60元）；吨螺纹期货周+36元，现货+0元，贴水16元（缩小23元），吨热卷期货周34元，现货+10元，贴水298元（缩小24元）；卷螺差154元（扩大42元）；冷热价差632元（扩大1元）。唐山的汇总废钢价格达到2560元（+50元）。

利润：本周热轧、冷轧、螺纹、中厚板吨毛利分别为298元（环比+27元）、-60元（环比+53元）、254元（环比+5元）、143元（环比+26元）。注：模型已考虑钒合金添加对利润的影响，且为了衡量即时价格和原料波动对利润的影响，不考虑钢厂原料库存的缓冲。

铁矿的判断：前期市场对铁矿未来显著走弱的悲观预期在近期发生了一定的修复，钢材产量快速恢复，需求维持强势，这种格局对铁矿最有利。整体我们认为铁矿的估值偏高，后续有相对走弱的趋势。

焦化的判断：山东焦炭限产力度近期有所放松，市场传闻某焦化厂举报其他焦化厂限产不力，有可能成为限产边际趋严的催化剂。总体我们判断焦炭下半年基本面在黑色产业中仍将相对强势。