上半年，受终端需求回升以及原铝对废铝替代增加的影响，电解铝社会库存大幅下降。二季度，沪铝走出深V反弹行情，累计涨幅近30%；三季度，沪铝强势行情有望延续。
实际可流通铝锭资源有限
受疫情以及春节放假影响，一季度国内电解铝进入累库阶段，库存最高升至167.6万吨。不过，进入二季度以后，电解铝社会库存大幅下降，且下降幅度远超预期，目前社会库存仅69.9万吨，较最高值下降97.7万吨。
原铝与废铝价差迅速收窄，甚至出现倒挂。部分加工厂开始选择利用原铝替代废铝，原铝添加比例从前期2%抬升至20%以上，促使原铝需求量增加约30万吨。随着产业集中度提升，铝加工企业纷纷搬迁至电解铝厂附近，电解铝更多以铝水的形式存在，导致实际可流通的铝锭资源有限，低库存或成为常态。在此情况下，电解铝价格难以大幅下跌。
风险提示
一是电解铝生产企业增产意愿上升，四季度投产压力加大。
2017年供给侧改革之后，电解铝产能天花板确定，产量一直保持不温不火态势。本来预计2020年上半年产能会大幅增加，但受疫情影响，上半年大部分产能并未如期释放，叠加3月底铝价大跌导致电解铝厂亏损严重而选择减产，上半年电解铝供给呈现偏紧局面。
在国内疫情得到有效控制后，电解铝终端消费迅速回升，电解铝价格自4月底一路反弹至15000元/吨左右。但电解铝成本端如氧化铝、烧碱价格一直在低位徘徊，电解铝利润迅速释放，最高在2000元/吨以上。在利润驱使下，本该上半年投产的产能可能都会在下半年投产。从投产节奏来看，四季度投产压力明显增大。
二是沪铝与伦铝的比值走高，电解铝进口冲击较大。
3月中旬开始，由于海内外库存走势分化，沪铝与伦铝的比值一路走高，从最低点7.31一路升至9.25。进口盈利窗口罕见地打开，这给予了贸易商套利的机会，贸易商不断从海外进口电解铝。预计随着后续电解铝不断到港，国内电解铝市场将受到一定冲击。
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