供需格局在6月底以来周均到港2462万吨(45港)、钢厂产能利用率94%的水平上已经出现库存累积。按照季节性四季度铁矿供应环比有望继续增加，而钢厂94%的高开工率不可持续，那么可以推测后期铁矿石累积会加速，铁矿石供应过剩格局会更加显著，从而对现货和2101合约价格形成压力。
需求分析
除了供应端炒作外，上半年不断上升的高炉开工率也是促进铁矿石大涨的重要原因。根据Mysteel调研，247家钢厂高炉产能利用率自4月初的80%上升到8月底的95%，对铁矿石需求形成强烈支撑。然而，随着高炉开工率的不断升高，几个重要问题摆在眼前：第一，高炉产能基本稳定，产能利用率达到95%基本见顶，很难继续升高，对铁矿石的需求也相应见顶；第二，在原料不断上涨下钢厂利润快速收缩，目前华东地区长流程毛利润仅有100多元，部分内陆地区长流程钢厂已经亏损，利润驱动不支持钢厂继续加码生产；第三，在现有产能利用率水平下钢材库存呈现累积，表明当前生产水平供大于求；第四，按照季节性规律，钢材需求在10月之后将呈现季节性下降，对应钢厂减产的压力随天气转冷增加。由此，我们认为钢厂当前高开工率难以维持。
平衡预测
基于上述分析，我们看到在当前供应格局下(周均到港2462万吨/45港，247家钢厂高炉产能利用率93.97%)铁矿石已经呈现过剩格局。截至8月28日，45个港口库存11311万吨，压港库存约3200万吨，合计库存超过1.4亿吨，较6月底以来增加约2200万吨。我们对钢厂不同产能利用率状态下所需要的铁矿石供应进行了平衡测算，预计26港口进口到港在2200万吨左右即可满足国内95%左右的高炉产能利用率需求，超过该数字则供应呈现过剩，7月以来的到港数据均有过剩。也就是说，即使未来供应维持现状不再增加，同时需求维持95%左右的高产能利用率不下降，也会呈现过剩局面。如果钢厂产能利用率下降(基于上述需求分析我们认为可能性非常大)，那么铁矿石供应过剩格局会更加显著。
基于上述分析，我们认为2009合约结束后，2101行情将回归供需主导的阶段，近两个月的库存累积已经证明当前供大于求，并且未来存在较大的需求下滑预期，从而我们认为未来供需过剩对比更加明显、累库的速度也将加快，从而对2101合约价格形成压力。不足的是当前期货存在较大贴水，基差的安全边际相对较差，但基于现货在近期拉升后存在较大价格泡沫、支撑较为薄弱，因此我们认为可以做空，但操作上建议逢反弹入场、不追空，逢快速下跌可适当滚动。
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