9月迎来传统季节性消费旺季，铜价在8月下旬再次反弹。从铜市场的主要逻辑来看，目前铜市依旧处于通胀预期和实际通胀温和、旺季消费预期和实际消费疲软的博弈中。近期，随着海外经济复苏，国际铜价不断走强，但是国内需求平淡，铜价呈现内弱外强格局。
9月迎来传统季节性消费旺季，铜价在8月下旬再次反弹。从铜市场的主要逻辑来看，目前铜市依旧处于通胀预期和实际通胀温和、旺季消费预期和实际消费疲软的博弈中。
近期，随着海外经济复苏，国际铜价不断走强，但是国内需求平淡，铜价呈现内弱外强格局。
信用扩张见顶
7月社融增量环比回落，同比扩张也在放缓。从历史上看，货币供应M2增速拐点往往领先社融。将M2和社融增速差与铜价对比，自2015年12月至今，二者呈现负相关关系。基于我们对未来社融增速回落的判断，M2和社融增速差大概率扩大，从而导致铜价承压。
8月中下旬，央行连续展开逆回购释放流动性以便对冲专项债发行带来的资金压力，但不管是银行间拆借利率还是回购利率都还在持续反弹。因此，铜市场流动性开始趋紧。
旺季预期难兑现
一是中国房地产投资增速大概率回落。在房地产调控加码的情况下，8月23日当周百城土地成交面积急剧下滑至3万平方米，而7月同期高达1071.02万平方米，这一数据也低于去年同期的786.09万平方米。土地成交面积急剧萎缩，意味着开发商拿地积极性下降，未来新开工增速可能回落。1—7月房地产投资回升对铜价上涨有刺激作用，8月房屋销售面积和土地成交面积回落可能意味着9月房地产投资、开工和施工面积增速都会回落，进而带动铜价下行。
二是基建投资增速回升可能弱于预期。上半年对铜消费拉动较大的电力和5G投资可能会放缓。一方面，资金来源依旧存在不确定性，尽管7月财政收入有所修复，但1—7月财政收入完成预算进度的63.6%，落后2019年1.7个百分点。随着经济修复斜率放缓，部分税种收入修复的斜率也开始放缓，下半年仍具有较大的不确定性。今年一般公共预算赤字，除了通过债券发行，还需用存量资金调用等方式弥补近3万亿元的收支缺口，难度较大。全年广义赤字或较预算小幅调低约1万亿元。另一方面，下半年基建投资在“两重一新”中侧重于补短板和民生方面，传统基建投资可能较上半年有所减速。
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