本年度供给端对新作产量减产已经逐步达成共识，但是减产幅度却不好评估，通过对产地的调研，2020年度产量同比减幅在500万吨上下。东北产地由于面积减少及天气造成单产下降共计800万吨，而华北、西南及西北地区由于本年度初玉米种植收益大幅增加，扩种带来增产300万吨。因此，总产下降幅度可能不及市场预期的1000万吨。
四季度是一年里现货供应最充足的时间段，现货价格上涨难度较大，即便有减产坐实，可能也需要等到来年3月新粮逐步释放才能得以证实。现货难以上涨主要原因在于：首先，国内玉米供应在四季度环比进一步走向宽松局面，华北率先在9月中下旬上市新作，随后东北玉米在10月底供应，叠加陈玉米出库和部分进口玉米集中到港。因此，华北及南港对东北玉米的需求整体环比9月将会大大减弱，贸易环节很难再通过产区挺价推动销区跟涨，尤其是南方港口库存很快可能会超过2018年的水平;其次，从需求面来看，四季度存在环比下降的可能性，4—5月集中补栏的仔猪，有望在9—10月集中出栏，叠加中秋节过后，蛋禽养殖面临一波集中淘汰鸡出栏，饲料需求在四季度或出现阶段性回调。
最后，国产玉米价格上一个新的台阶后和小麦的价差大幅收窄，尤其是华北小麦主产区，7月在玉米价格突破2500元/吨后就会出现比较明显的的替代，南方及华北饲料企业均在积极寻找玉米的替代品，对高价玉米的补库欲望大幅低于以前。总体上，四季度玉米现货价格一般很难逆季节性上涨。
综上所述，国内玉米自2016年供给侧改革以来，到本年度完成临储去库，供需格局从严重过剩到目前产不足需，期价亦创出近五年新高。资金对于当前玉米拉升的主要逻辑基于长期缺口预期的不可证伪性，中期生猪带动饲料需求回暖预期以及近期的东北减产炒作，相比于期价的如火如荼，现货端却不温不火。
因此，无论是近月还是远月合约期价都已经产生了超高升水，基差处于历史低位。通过对玉米年度平衡表的推演及边际测算，玉米期货2101合约面临极大的新作上市压力。操作上，建议玉米期货2101合约在四季度收获季节逢高逐步布局空单，参考临储拍卖成本止盈。风险因素关注国家储备政策、进口政策、产区天气情况。
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