核心逻辑尚未改变橡胶期货压力空前大减-第2页-能源化工期货-18期货网

天然橡胶本轮重心大幅抬升，拉尼娜气候现象是外部诱因，而新胶仓单短缺则成为资金炒作的依据。对比交易所历史仓单水平，2020年橡胶期货库存始终在低位运行，长期稳定在20-25万吨左右，大致相当于近年数据的一半。

国内全年产量偏低

天然橡胶期货价格的持续大幅上涨，离不开国内原料和交割品供应短缺的支撑。年初受疫情影响，胶林前期缺乏维护，春季高温干旱和白粉病爆发，令国内产区橡胶树新叶生长推迟，导致大规模推迟开割，云南和海南主产区普遍推迟50-60天左右。进入6月以后产区陆续开割，但因胶工短缺、胶价低迷等原因，新鲜胶水释放缓慢。此外，今年进口替代指标下达延期至8月底，且刚放出不久，云南瑞丽出现疫情境外输入，导致替代指标流入速度受到一定影响，原料整体偏紧局面延续。进入三季度，云南连续降雨天气阻碍割胶作业，原料产出速度仍然不畅。9月底开始，云南天气逐渐趋于正常，产区原料释放稳定，但11月中下旬云南将面临停割，即使加工厂满负荷开工，也难以弥补整个二、三季度损失的产量。海南产区受台风天气影响原料产出稀少，且浓乳生产利润较好，厂商积极抢购胶水，抬高原料收购价格，加工厂以排产浓乳为主。

交割品减产成定局

在一系列不利因素影响下，预计2020全年中国天然橡胶产量在70万吨附近，较去年的81.5万吨减少约15%;预计今年交割全乳减产约8-10万吨，同比下滑30%左右。同时，疫情刺激手套需求使得天然乳胶需求大好，加工厂生产利润可观，原料收购价格整体偏高，极大分流了部分干胶原料。全乳胶与浓缩乳胶生产工艺及加工成本存在差异性，通常价差维持在1500元/吨的水平。今年浓乳增产和全乳减产是大势所趋，一定程度上是二者价差引导加工厂生产结构的调整。2020年前三季度，全乳与浓乳折干价差平均在2426元/吨，国内云南产区云勐乳胶厂的胶水收购价要比全乳加工厂高200-500元/吨，大量分流当地出产的全乳胶原料，而海南产区目前胶水基本都用于浓缩胶乳的加工生产。综上国内天然橡胶供应端来看，物候异常叠加浓乳厂分流原料，今年交割品减产已成定局。