在经历一个月的震荡下跌之后，白糖期货2105从10月下旬的5300下跌至11月下旬的5050附近，下跌的原因非常清晰，主要是前期国内在8-10月份进口了大量的低价糖，同时伴随中秋国庆旺季后进入阶段性消费淡季，从供需两个角度对价格形成了较大的下行压力。在这期间广西现货从5600下跌至5180附近，现货的下跌幅度大于期货，基差走弱。
国内新榨季开榨
本年度全国食糖产量稳定，本年度产量大约在1050万吨，产量波动不大，不需要过度研究。
从国内的压榨节奏来看，9月份北方甜菜糖率先进入压榨，主要是内蒙古甜菜糖大约为85万吨，新疆甜菜糖大约55万吨。
南方甘蔗糖将在11月末开榨，在12月中下旬进入压榨高峰期，预计本年度南方各省产量波动不大。
进口关税下调，进口大幅增加
根据国务院关税税则委员会决定的食糖产品实施保障措施的相关规定，进口保障措施关税在2020年5月21日到期，到期之后配额外关税降低至50%的水平。
数据显示，8月我国进口食糖68万吨，同比增加21万吨;9月我国进口食糖54万吨，同比增加12万吨;10月我国进口食糖88万吨，同比增加43万吨;连续三个月进口大增，这也引发了市场对放开进口的预期。
在非正规渠道进口方面，主要是指的走私糖，非官方数据显示2019年走私糖较过去两年大幅下降，平均每个月可能不到10万吨的量，同比大幅减少10万吨以上的水平。按照目前国内对边境的封锁态势，预计2020年国内非正规渠道进口糖将继续下降，可能低于2019年的走私量水平。
逻辑与策略
(1)从外盘来看，对于外盘，目前市场仍然围绕着泰国、欧盟和俄罗斯减产进行交易，2020/21榨季全球产需存在200万吨左右的缺口，并且疫苗研发成功带来的消费好转的预期，这些题材仍然支撑着未来的行情，中长期看涨外盘。
(2)国内过去近1个多月的下跌主要是消费前期低价进口的糖，随着这些低价进口糖被逐渐消费，中下游库存被掏空，价格可能企稳。未来随着国内开榨，不缺糖，但盘面估值较低(盘面价格低于国内绝大多数糖厂5500的成本)。
(3)未来的驱动力是，随着国内疫情好转，同时元旦春节的消费旺季的到来，需求增加，盘面可能进行修复。
策略：建议中长期投资者逢低做多白糖期货2105，后期可移仓至白糖期货2109，短期不宜追高。
风险点：原油再次超预期大跌、疫情第二轮爆发、印度补贴超预期。
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