淡季铜价创新高后市警惕虚高风险-第3页-金属期货-18期货网

11月底，国内外铜价再创2013年2月份以来的新高，其中沪铜期货活跃合约2101合约一度升至57680元/吨高点。11月属于季节性淡季，为何铜价会不断创新高并且刷新2017年供给侧改革时创下的高点?

铜库存偏低助长了铜的金融投机属性。从历史上看，全球铜显性库存偏低并不一定带来铜价上涨，但是流动性泛滥或者货币宽松期或者债务扩张期，可能加大铜投机属性，对铜价有助涨作用。数据显示，截至11月27日当周，全球铜显性库存下滑至31.8万吨，创下9月30日以来新低，其中上期所铜库存跌破10万吨大关，国内铜淡季去库存可能意味着供应端出现问题。

潜在的利空因素

首先，全球通胀预期可能很难兑现。从美国来看，通胀预期上升并一定代表着通胀一定会攀升，从美国经济增长潜在增速、劳动生产率等因素来看，美国未来通胀将是温和的，因本轮通胀可能类似于2009—2011年需求温和复苏的再通胀，一旦疫苗落地，供应冲击也会减弱，整体上看不到高通胀可能。从国内来看，也不存在高通胀的可能，因为当前物价指数同比增速相对偏低，且我们并不认为需求扩张会一直持续，当前需求恢复是对疫情后的“填坑”动作。

其次，国内货币逐步收紧和信用风险攀升。

从货币政策来看，未来一段时间货币外溢效应会下降，尽管也不会出现“政策悬崖”，但是货币逐步收紧的大方向是不变的。

从信用市场来看，近期已经爆发“永煤违约”事件，这说明在疫情期间债务过度扩张带来的信用风险滞后性爆发。

最后，当前全球经济，尤其是中国经济复苏主要得益于疫情后的“填坑”动作，补库周期是短暂而温和的，不宜将流动性宽松和商品供需错配视为新一轮经济扩张(需求驱动)周期的开始。原因在于依靠债务扩张(货币和财政刺激)的经济复苏都是不具备持续性的，结构性问题如全球主要经济体过度杠杆、贫富分化加剧、劳动生产率下降和人口老龄化等，这些都意味着债务周期很难逆转总需求不足和潜在增速回落这一长期经济增长趋势。

当前铜市场在交易“周期复苏”逻辑，且低库存和铜矿供应恢复不及预期，叠加全球流动性宽松助涨了铜的投机因素，铜价和其他金融资产涨幅可能超过了经济增长基本面。未来一旦货币收紧传导至流动性层面,铜价超越基本面的部分会出现“挤水分”。因此，需要警惕铜价虚高的风险。

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编辑：一休

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