进入1月后，沪铝期货价格明显处于下行通道，主力合约从最高的16925元/吨下探至14600元/吨附近，跌幅近13%。造成此番下滑的主要驱动因素是基本面供需格局发生了很大变化:供应方由于铝厂持续高利润而有很强的投产意愿，开工率始终处于较高水平。叠加不时有进口货源流入国内，供应端压力继续凸显。而消费端方面，进入冬季后面临环保和限产的压力，后期电力和燃气限制政策的干扰，下游开工难以满负荷运行。供需矛盾突出，导致电解铝社会库存不断积累，拖累了铝价。
供需矛盾凸显
目前电解铝的成本受氧化铝和预焙阳极价格的影响有所抬升，但幅度较小，对生产利润的影响有限。估计电解铝总成本13100元/吨左右。从目前的铝现货价格来看，铝厂吨铝生产利润仍在1500元/吨以上，铝厂投产意愿仍较强。根据数据，2020年12月，中国电解铝产量为327.9万吨，同比增长8.00%，其中云南神火和内蒙古创源贡献最大。2021年新投产产能约247.3万吨待投放，其中云南164万吨待投放，供应压力将继续凸显。
去年底消费端开始疲软，冬季环京津冀地区受环保和限产影响，部分中小加工企业限产。但江苏等地限电政策对消费的影响也有所减弱。1月，河南等地重污染天气预警解除，部分中小企业原计划复工，但受河北疫情影响，导致春节后直接复工计划延期。根据最新消息，大部分下游加工企业将在本月下半月停止接单，陆续放假。届时预计现货库存将继续积累。
关注套利机会
目前期货盘面上的价差结构不断变化，因此有必要关注可能带来的套利机会。其中02、03、04合约由强Back结构转变为Contango结构，04、05、06仍维持弱Back结构。但随着消费进一步走弱，近月合约的Contango结构可能会进一步加强，影响远期合约的价差结构，可以考虑卖出02买入04合约跨期套利操作。同时，由于基本面节奏不同，伦铝在很长一段时间内走势强于沪铝，沪伦比有可能做进一步的修补，可以考虑买伦铝抛沪铝的跨市套利操作。
结论与操作建议
宏观通胀预期上升，或对整个有色金属行业有所提振。但沪铝受到基本面走弱的约束，表现继续弱于伦铝，关注内外盘套利机会。节前储备略微提振国内消费，但走弱趋势不会改变，铝价将继续承压。操作上建议03合约逢高可布局空单，通水关注近月合约反套机会。
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