2021年春节期间，海外大宗商品普遍暴涨，以铜和国际原油为代表，掀起了新一轮周期性商品的强劲上涨浪潮。截至昨日，沪铜期货主力4月合约突破67000元/吨大关，创9年多来新高。
从供应来看，疫情对于需求会产生长期的实质性影响，实际上需求只是恢复，或者需求在政策刺激下集中释放，长期来看需求高增长是不可持续的，包括铜等工业金属、螺纹钢等黑色商品需求环比要么在持平，要么在回落。实际上除了投机买盘驱动之外，疫情导致供应恢复缓慢可能是大宗商品价格超预期上涨的一个重要原因。
1972—1973年期间，美国经济一度大幅回升，但是1973—1982年，在石油危机(第四次中东战争)的冲击下，欧美发达国家陷入滞胀。滞胀开始于1969年，结束于1982年，持续了13年。2021年，国际原油价格再度大幅攀升，中东地缘政治冲突再起，并不排除新一轮流动性带来的投机买盘、地缘政治和疫情导致的供应中断发生共振的可能，新一轮滞胀风险并非杞人忧天。
如果不控制货币扩张，那么陷入滞胀的风险很高。在肯尼迪、约翰逊政府开始实施扩张性财政时，美联储为了协调不断攀升的财政赤字，实施了低利率政策，并将该政策长时间维持。如今这一幕再次发生，耶伦作为新一轮财政部长，积极推动财政政策扩大化，且协调美联储配合美国财政扩张。数据显示，2021年1月，美国货币供应M1和M2同比增速再创历史新高，分别达到69.74%和25.81%。
滞涨期大宗商品涨势由金融属性主导，铜价也不例外。1973—1974年和1978—1980年是美国经济滞胀情况最为严重的两个阶段。在滞涨期，美国股市十年左右几乎没有上涨，商品市场在滞涨期表现亮眼，分别在第一轮和第二轮严重滞涨期大幅上涨52.7%和28.9%，几乎忽略了供需基本面，具备对冲通胀的工业金属、原油等大宗商品都在滞涨期大幅上涨。
总结
春节期间，国内铜显性库存从7.9万吨回升至11.3万吨，同样出现了累库，需求层面，下游采购节后还很清淡。如果考虑到碳中和带来的风电、光伏发电、新能源汽车带来的新需求释放是渐进的，那么铜价上涨主要是金融属性主导。在海外践行MMT理论之际，终结铜价投机性涨势的是不可承受的高通胀。短周期注意铜价过快上涨过后的回调风险，中期需要关注滞胀环境是否能够避免，否则铜价易涨难跌。
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