产需缺口预期逆转前玉米期货或高位震荡-农产品期货-18期货网

2020/21年，国内玉米市场的产需差距较大仍然是当前市场的共识，这意味着玉米价格需要保持在较高水平，以促进下游替代，刺激未来种植意愿。在年度产需缺口预期没有较大的逆转之前，玉米、小麦等替代能量材料的替代临界点已经成为年度运行区间以下的安全边际。但在国内玉米整体数据相对模糊的背景下，更多的是靠市场来检验政策调控和下游承受能力。

一、行情回顾

1月国内玉米先涨后跌，月线收长上影线。主力C2105合约交易区间在2704-2930之间，上半月延续12月的涨势，高点出现在13日，推动上涨的主要动力是下游用粮企业春节前的备货行为，由于今年北方新冠疫情扩散，强化了用粮企业的恐慌情绪，为了避免出现2020年2月期间的封锁时供应不畅的局面再现，企业抢粮心态更强。进入下半月后，玉米期货开始转跌，主要原因是市场对小麦替代和进口的担忧开始上升：一、随着玉米价格飙升，玉米与小麦的价差快速挤压到历史性低位区间，下游饲料企业也加快调整配方。同时，国家也加大了政策性小麦拍卖力度，在1月中共投放1000万吨以上的小麦，据称其中近九成是贸易商和饲料企业拍下。二、中国在1月下旬又开始加大采购美国玉米的力度，报告显示，26-29日连续4日，中国就新增订单585万吨。

二、国内玉米供需格局：产需硬缺口是大背景

根据预估，2020/21年玉米产量为2.61亿吨，较12月调减400多万吨，较2019/2020年持平;消费量为2.89亿吨，较上年增加近1000多万吨，1月预估基本与12月预估相比增加100万吨。从官方预估来看，国内2020/21年玉米市场的供需矛盾较大，产不足需的问题突出。回顾近几年的国内玉米市场，按照数据，2018/19、2019/20、2020/21三年国内产需缺口都维持在1700万吨以上。从平衡表的大逻辑来看，国内生产不足的现实决定了更应该关注供给的边际，即国内市场以何种形式、以何种价格寻求新的供给来弥补缺口。

对于2020/21年，在国内临储短缺之后，能否通过进口或者替代来弥补缺口是非常重要的。这不仅会影响新作物年度价格预期，也会通过渠道库存调整的方式影响当下的价格节奏。虽然按照官方估计的产需缺口，上年临储玉米结转的量似乎可以弥补掉缺口。但近年来市场对国内玉米的真实产需缺口的预估与官方存在严重的分歧，普遍认为真实缺口要高于官方的预估。其中，比较激进的预估认为国内产需缺口在6000万吨以上。由于市场对未来缺口存在着更高的预期，这种缺口预期将自动兑现到各主体的库存行为上，即贸易商及用粮企业均大幅提高库存水平，从而增加了囤粮需求，加剧了市场表现出的缺口。与此同时，玉米和饲料型谷物进口的增加，以及小麦等能源材料的替代，也在逐渐占据价格飙升的国内玉米的市场空间，在一定程度上影响了缺口程度的评估。

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编辑：一休

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