近期，央行频频就人民币汇率波动表态，中美利差的变化也在改变着国内外的融资环境。人民币汇率市场化改革是建立恰当的国内大宗商品价格机制的基础，铜内外盘比价有望继续下降。
中美利差收窄，内外库存表现继续分化
2020年第二季度以来，由于我国与国外疫情防控的时效性差异，我国利率环境强于国外。中美10年期国债收益率利差从2020年3月的1.78个百分点扩大到8月的2.43个百分点。中美利差扩大，使得海外高成本资金只要有渠道进入就有可能套利利差，并从人民币汇率升值之中获利。铜作为贸易融资的关键载体，充当着上述融资套利的媒介。海外铜流入中国之后，部分库存形成不可流通库存，使国内外铜库存在2020年二季度至2021年初保持低位，从而变相改变了铜的主导供需格局，为铜价的上涨提供了根本性支撑。
随着美国经济的复苏，美国中长期国债收益率出现反弹，而中美低利率差距带来的融资环境也发生了变化。今年3月，美国国债利率一路突破至1.74%，中美利差基本上恢复到疫情爆发前的水平。随着融资环境的变化，隐性铜库存逐渐转显性，表现为国内外铜库存表现的差异化。与往年相比，国内库存去库存步伐显著放缓。目前，国内交易所主力铜库存已超过前三年同时期水平。在美国通胀预期和具体利率的推动之下，美国债券收益率保持相对平稳。然而，在人民币升值的背景之下，大量外资流入中国。目前，中国10年期国债收益率已跌破3.1%。2020年中美利差很难再回到高位，融资环境被打破之后，未来铜库存的消费将更多地基于实际需求。
总的来说，为应对国内外货币和财政政策差异带来的输入性通胀对我国现货市场的不利影响，除了国家稳定物价的政治号召之外，实施人民币汇率市场化改革是建立恰当的国内大宗商品价格机制的基础，铜内外盘比价有望继续下降。
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