国债期货：资金面保持平稳态势期债延续强势-金融期货-18期货网

国债期货收盘集体上涨，30年期主力合约涨0.38%，10年期主力合约涨0.07%，5年期主力合约涨0.07%，2年期主力合约涨0.05%。

【市场表现】

国债期货收盘集体上涨，30年期主力合约涨0.38%，10年期主力合约涨0.07%，5年期主力合约涨0.07%，2年期主力合约涨0.05%。现券收益率盘初续刷新低后强势上行，午后稍有回落。利率债方面，银行间主要利率债收益率全线下行，3-5年期强势明显。截至发稿，3年期国债活跃券“23附息国债03”收益率下行4bp，10年期国债活跃券“23附息国债26”收益率下行1.25bp，30年期国债活跃券“23附息国债23”收益率下行2.2bp，10年期国开活跃券“23国开10”收益率下行2.25bp。

【资金面】

央行开展100亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.8%。当日100亿元逆回购到期，因此单日完全对冲到期量。资金面，周一开始税期走款，在大型银行稳定出资支撑下，银行间市场资金面未起明显波澜，隔夜等主要回购利率甚至小幅下行。长期资金方面，国有和主要股份制银行一年期同业存单二级最新成交在2.26%左右，接近上日水平。周一到周二开始税期走款，公开市场逆回购操作未有增量，本月不是缴税大月，整体看流动性十分平稳。

【基本面】

1-2月经济数据整体略好于预期，同时结构性分化延续。其中工业增加值同比7%高于前值也高于预期，但目前高频数据来看整体涨跌互现，没有显著增强，有待进一步观察；社零同比5.5%，低于前值，基本符合预期，反映节前消费高增可能包含积压需求的释放，结构上看家电、建材、药品等增速提升，汽车消费增速回落；投资端，整体固定资产投资增速高于预期，其中地产投资累计同比-9%，较上期降幅收窄，但地产销售进一步下探，反映三大工程建设支出有可能对地产投资有一定支撑，基建和制造业投资强于预期，不过高频数据来看建筑业施工恢复尚不充分，后续基建投资强度有待进一步观察。

【操作建议】

1-2月经济数据整体略好于预期，同时结构性分化延续，高频数据反映基本面尚未加速恢复，短期基本面对债市压制有限。上周债市调整幅度较大，但基本面和资金面实际利空因素不多，更多为交易盘止盈需求集中释放的影响，10年期和30年期国债利率一度上行至2.35%和2.55%以上后再度进入震荡。3月整体来看，债市调整风险相对有限，基本面、资金面和供需条件对债市仍有支撑，债市牛市应还未尽，对应短期利率上行有顶，且经过上周调整国债期货基差有一定走阔，做多性价比有所提升，短期如果3月内资金利率保持平稳，债市可能重新开始交易降息预期，国债期货单边策略上建议维持逢低做多的思路。

空间上来看，利率上方压力位来看，鉴于年内降息为市场一致性预期，10年期国债利率持续在MLF利率以下运行，10年期国债利率短期上行的顶部区间可能是MLF降息一次以后的利率（10-15bp），应在2.35%-2.4%区间，对应TL2406合约下方支撑位或在103.3-103.6区间，上周10年期国债利率一度调整至2.35%以上其后震荡略，应基本调整到位，短期如果3月内资金利率保持平稳，债市可能重新开始交易降息预期。下方空间来看，在降低综合融资成本的大方向下，年内降准降息仍是大概率事件，参照去年降息幅度，并考虑到今年外部环境对我国宽货币的制约可能逐步缓解，年内可能有20-30bp的降息空间，对应MLF利率低点可能落在2.2-2.3%区间，随行就市目前预计年内10年期国债收益率下限位置或在2.2%甚至更低。目前预计T2406合约上方压力位预期在104.9-105附近。

编辑：夏尔

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