国债期货：资金面边际收敛监管发声后债市流动性或有回归-金融期货-18期货网

国债期货全线收跌，30年期主力合约跌0.44%，10年期主力合约跌0.21%，5年期主力合约跌0.19%，2年期主力合约跌0.07%。

【市场表现】

国债期货全线收跌，30年期主力合约跌0.44%，10年期主力合约跌0.21%，5年期主力合约跌0.19%，2年期主力合约跌0.07%。银行间主要利率债收益率多数上行，截至发稿，5-10年期国债收益率上行超1bp，5年期“24附息国债08”上行1.5bp报1.895%；7年期“24附息国债13”上行1.25bp报2.08%；10年期国债及国开上行1.2bp左右，“24附息国债11”报2.175%，“24国开10”报2.2425%；30年期“24特别国债01”上行1.3bp报2.37%。

【资金面】

8月21日以固定利率、数量招标方式开展了2580亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.7%。Wind数据显示，当日3692亿元逆回购到期，单日净回笼1112亿元。周三央行公开市场逆回购净回笼，已连续3个交易日净回笼资金，银行间市场资金有所收敛，银存间1天质押式回购（DR001）加权平均利率尾盘转为上行，报1.73%左右；跨月资金价格则仍相对平稳。长期资金方面，国有和主要股份制银行一年期同业存单二级最新成交在1.965%附近，较上日小升1bp左右。本周逆回购集中到期而央行公开市场操作持续净回笼，推升资金价格；此外月末将至，资金价格易上难下，需关注后续逆回购操作情况。

【消息面】

国家金融监管总局表示，将继续督促银行业金融机构落实好小微企业续贷监管政策，加强续贷产品开发，对符合条件的小微企业加大续贷支持力度；商业银行已审批房地产“白名单”项目5392个，审批通过融资金额近1.4万亿元。

交易商协会副秘书长徐忠表示，当前市场存在三个认识上的误区，有必要予以厘清。一是认为短期和超长期国债利率影响因素是一样的。二是认为央行近期提示长期国债利率风险，但今年却降准降息，两个行为矛盾。三是认为央行要控制和决定国债市场利率水平，实际上，央行对长期国债利率的风险提示，是为了遏制羊群效应导致长期国债利率单边下行可能潜藏的系统性风险，并未设置长期国债利率区间。发言中还提及“一些金融机构在央行提示风险后，又从一个极端走向另一个极端，一刀切地暂停了国债交易，这既是其风险管理能力弱的体现，也是对央行意图的误读”，近期10年国债日成交笔数由高峰时期的2000笔以上降低至200-300笔，流动性的大幅降低或引起了监管的关注。监管发言后债市流动性有所恢复，国债收益率也有所下行。

【操作建议】

政策面上，从央行的表态上来看，一方面既不希望长债利率过快下行，不利于经济预期引导也会导致金融机构积累利率风险，另一方面在逆周期发力支持经济的背景下，应也不希望利率过快上行导致债市赎回负反馈发生，因此政策意图或为引导利率在合理区间内波动。基本面和供需因素是债市的支撑，当前整体债市杠杆率不高，市场风险并不大，调整后有企稳回升的动能。鉴于监管对长债利率调控常态化，区间管理精细化，在国债期货交易的过程中或适合参照调控区间，逢低做多为宜。

且近期监管关注到债市流动性降低问题，及时发声后债市流动性有可能逐步回归，定价效率可能提升。国债利率波动区间来看，目前根据市场行为与监管表态以及长端国债与政策利率利差几个角度分析，10年期国债利率2.2%-2.3%或为监管调控的相对合意区间，2.25%为引导区间的中枢位置，利率继续向上突破这一位置监管对债市压力会缓释，2.1%为底线位置，利率逼近下限监管对债市会加大施压力度，预期10年期国债利率或在2.1%-2.25%区间波动。建议投资者区间操作，当10年国债利率上行至2.2%乃至2.25%以上时，做多国债期货安全垫较高，对应T2412合约做多的进场价格区间或在105.1-105.4。10债利率下行至区间下限位置（期债上涨至前高）注意止盈。

编辑：金闪闪

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